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本报记者 吴晓璐
今年是“十四五”规划收官之年，我国资本市场迎来里程碑式发展：A股总市值突破百万亿元，科技板块市值占比超过四分之一；A股日均成交额约1.7万亿元，市场信心显著回暖；上市公司现金分红金额突破2.6万亿元，投资者回报持续强化。
一系列变化背后，是监管部门以深化投融资综合改革为核心牵引，打出一套深改“组合拳”。在改革推动下，资本市场一二级市场协调发展，制度包容性和适应性提升，竞争力、吸引力增强，市场韧性和抗风险能力亦明显提升。
从2024年中央经济工作会议提出“深化资本市场投融资综合改革”，到“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，再到2025年中央经济工作会议强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场投融资综合改革已步入“深水区”。
持续深改
多层次市场活力被激发
今年以来，监管部门以深化科创板、创业板改革为抓手，推出一系列改革举措，服务科技创新和新质生产力发展，激发多层次资本市场活力。
2月份，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，从发行上市、并购重组等多方面入手，加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布推出科创板“1+6”改革举措；在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。10月28日，首批3家未盈利企业登陆科创成长层，引入资深专业机构投资者、预先审阅等试点也平稳落地。截至12月22日，科创板、创业板受理超10家未盈利企业IPO申请。
据Wind资讯数据统计，截至12月22日，年内A股迎来106家新上市公司，同比增长9.28%，上市募集资金合计1220.23亿元，同比增长95.29%。其中，104家为战略性新兴产业企业，占比98%。
“改革后资本市场已实现对未盈利、高研发、硬科技企业的全周期精准覆盖，制度包容性显著提升，多层次市场错位发展格局加速成型。”中国银河证券首席策略分析师杨超在接受《证券日报》记者采访时表示。
创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受《证券日报》记者采访时表示，随着改革持续深化，市场呈现融资包容性显著提升、估值逻辑转向研发壁垒与成长潜力、科技创新企业集聚效应形成等三大变化，助力产业升级。
同时，监管部门强化股债联动服务科技创新的优势。5月7日，中国人民银行、证监会联合发布公告，支持发行科技创新债券，债市“科技板”落地。据Wind资讯数据统计，自5月8日以来截至12月22日，全市场新增1618只科创债，发行规模合计1.77万亿元。
近日，证监会召开党委（扩大）会议（以下简称“证监会党委会议”），传达学习中央经济工作会议精神，提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地。
东吴证券首席经济学家芦哲在接受《证券日报》记者采访时表示，后续，创业板深改将聚焦“三创四新”，进一步优化未盈利企业上市标准，完善再融资与并购重组流程。未来，资本市场各板块将坚守定位、错位发展，通过分层准入、差异化监管与顺畅转板，提升资本市场包容性。
固本培元
市场内在稳定基础得以夯实
在优化融资功能的同时，监管部门在资产端、资金端进一步固本培元，持续拓宽中长期资金入市渠道，提高上市公司质量和投资价值，增强市场内在稳定基础。
在资金端，“长钱长投”制度体系加速构建。1月份，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制；5月份，证监会出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动构建与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制，大力发展权益类公募基金，全面实施三年以上长周期考核；7月份，财政部印发通知，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制。
“改革成效凸显，长周期考核打破短期博弈惯性，机构投资者持股比例上升，市场稳定性增强。”魏凤春表示，后续中长期资金入市的潜力主要来自保险资金、养老金、公募基金、外资四大“资金池”，居民储蓄为重要补充。释放中长期资金入市潜力，需落实税收优惠、完善风险对冲工具等，形成“政策催化—资金入市—价值修复”的良性循环，强化市场长期投资生态。
杨超表示，投资端改革已从政策引导迈向生态构建。未来，随着指数化投资深化、上市公司分红回购机制强化，市场将形成“长钱长投、价值发现、稳定回报”的良性循环。
同时，资产端改革多点突破，上市公司质量和市场资源配置效率提升。5月份，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，“并购六条”配套政策举措落地，支持上市公司围绕产业逻辑做优做强。今年以来，A股公司披露重大资产重组超190单，约是去年同期的1.6倍。上市公司回报投资者意识增强，截至12月22日，年内上市公司实施现金分红达2.61万亿元，再创历史新高。多元退市渠道畅通，年内因财务造假触及重大违法强制退市的公司有15家，创下历史新高，主动退市数量明显增加，资本市场优胜劣汰加速。
今年10月份，证监会修订发布《上市公司治理准则》，将于明年正式实施。证监会党委会议提出，开展新一轮公司治理专项行动。
新一轮公司治理专项行动将成为提升上市公司质量的关键举措。芦哲表示，预计该行动将聚焦整治资金占用、违规担保等乱象，完善公司运作与信息披露，压实中介机构“看门人”责任，筑牢市场诚信根基，增强企业投资价值。
另外，12月5日，证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，强化全链条监管，进一步夯实上市公司高质量发展的制度基础。
谈及明年如何进一步提高上市公司质量与投资价值，魏凤春表示，建立分红回购长效机制；规范控股权行使，强化独立董事履职；聚焦主业与产业整合，优化股权激励制度，培育新质生产力；畅通退市通道，加速优胜劣汰；规范市值管理边界，推动内在价值与市场认同动态平衡。
严监严管
优化市场生态
今年以来，监管部门紧抓防风险、强监管和投资者保护，以严监严管塑造中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。
首先，防风险。4月份，证监会会同相关部门打出一系列稳市“组合拳”，中央汇金投资有限责任公司明确类“平准基金”定位，增持ETF，提升投资者信心，增强A股市场韧性和抗风险能力。
证监会党委会议提出，健全长效化稳市机制。芦哲表示，长效化稳市机制的核心是逆周期跨周期协同、制度与工具双驱动，内涵包括以优质上市公司和“长钱”为基石，通过政策引导预期，用平准基金等工具缓释风险，依托市场化机制实现市场稳定与功能提升的长期平衡。
其次，强监管。今年以来，监管执法“长牙带刺”、有棱有角，从严查处财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为，压实中介机构“看门人”责任，并强化立体化追责，切实维护市场“三公”秩序。
最后，强化投资者保护。5月15日，最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，聚焦投资者保护、多层次资本市场建设等，强化司法与行政协同，全方位助推资本市场高质量发展。10月底，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，强化了从发行上市到退市全过程的投资者保护。近日，沈阳市中级人民法院就锦州港股份有限公司证券虚假陈述案发布特别代表人诉讼权利登记公告，第5单特别代表人诉讼案诞生。
芦哲表示，监管部门逐步构建“三位一体”追责体系，健全投资者保护全链条体系，前端优化信息披露与强化发行审核，中端强化交易监管，后端推动特别代表人诉讼常态化，提升赔付效率与法治保障力度。
以开放促改革
增强市场吸引力
开放包容是高质量资本市场的重要特征。今年以来，监管部门坚持以开放促改革、促发展，资本市场高水平制度型开放稳步推进。
合格境外投资者制度不断优化。截至今年10月底，我国市场共有913家合格境外投资者。10月27日，证监会发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，提升制度的适应性和吸引力。
提升境外上市备案质效，支持境内企业赴港上市。今年以来，在政策支持下，A股上市公司纷纷谋划“A+H”双重上市，截至12月22日，年内“A+H”公司新增19家，累计达170家。
展望明年，资本市场将稳步扩大制度型开放，进一步增强资本市场吸引力和竞争力。魏凤春认为，资本市场对外开放将聚焦“规则兼容、双向赋能”，兼顾活力与安全，具体举措包括深化合格境外投资者制度改革，扩大投资品种范围；升级互联互通，纳入更多优质投资标的；加强跨境监管协作，对接国际标准；完善跨境资本流动监测，提升中国资产全球配置价值。
杨超表示，监管部门将持续深化资本市场投融资综合改革，聚焦提升市场稳定性、增强制度包容性、优化投资生态等方向，以服务经济社会高质量发展和新质生产力培育。
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